El espejismo de la bolsa

La Bolsa española parece capear el temporal con buena salud. El Ibex 35 se ha revalorizado en lo que va de año algo más del 8% en un ejercicio que ningún analista se atreve a calificar de normal. La crisis de las hipotecas basura de Estados Unidos, la restricción del crédito bancario como consecuencia de ello y los anuncios de grandes entidades financieras internacionales que han tenido que reconocer menos beneficios, e incluso pérdidas, amenazaban con lastrar sin remedio a los mercados bursátiles que, sin embargo, no están respondiendo mal.

Dentro de este buen comportamiento, sin embargo, hay clases. El 8% de subida del índice español sólo se ha visto superado en Europa por el alemán, el Dax, que se apunta en lo que va de año una revalorización del 14%. En Italia la Bolsa pierde un 9% y en Londres se mueven permanentemente entre el empate y una caída del 1%. Los grandes índices europeos como el Eurostoxx 50 o el S&P 350 acumulan ganancias del 2,7% y del 2,3%, respectivamente, lo cual les deja a años luz del Ibex 35.

Hasta aquí lo que ha pasado, pero ahora, con el fin de año a la vuelta de la esquina, conviene mirar al futuro. La mayoría de los analistas son optimistas sobre la evolución de las últimas semanas del ejercicio y prevén en general subidas del Ibex que se sitúan entre el 9% y el 12% en el mejor de los casos. Si se tiene en cuenta que el consenso del mercado inició 2007 con una previsión que en sus puntos peor y mejor se situaba entre el 8% y el 11%, todo parece indicar que la crisis pasará de largo por la Bolsa. Sin embargo, tanto las previsiones como lo ya vivido por el Ibex 35 tienen dos elementos engañosos en común. Primero, que la subida de 2008, aunque cumpliera las mejores perspectivas, sería la peor de los últimos años, a mucha distancia del 31,79% que ganó en 2006 y lejos del 17,6% de 2005. En segundo lugar, el propio índice en sí tiene mucho de espejismo, ya que cuatro de sus grandes valores –Telefónica, Santander, BBVA e Iberdrola– acumulan un 60% de su valor, lo que ha permitido en gran medida que la Bolsa española se haya comportado hasta ahora mejor que las de nuestros vecinos europeos.

Protagonistas

Así, al inicio de la última semana de noviembre, Telefónica se había apuntado una subida del 36,79% en lo que va de año, impulsada por los beneficios y, en gran medida, también por los casi 5.000 millones de euros que repartió en dividendos. Sólo esta ganancia de la operadora de telecomunicaciones justificaría una subida del Ibex 35 del entorno del 7%, ya que la evolución de Telefónica supone alrededor del 20% de la evolución final del Ibex. Algo parecido le pasa a Iberdrola que, tras la consolidación de su compra de la eléctrica británica Scottish Power y su entrada en el mercado estadounidense, se apunta una subida en lo que va de 2007 que supera ligeramente el 38% y que, debido a su peso dentro del volumen de negociación de la Bolsa española, justifica por sí misma una ganancia de alrededor del 4% en el Ibex 35. Si a esto se le suma que la cotización de los dos grandes bancos se ha repartido equitativamente (el Santander sube ligeramente y el BBVA baja), lo cierto es que entre Telefónica e Iberdrola han sostenido la cotización del índice español, ayudados en cierta medida por Gas Natural, Gamesa y la propia Bolsas y Mercados Españoles (BME), que se han apuntado ganancias del 39,65%, 39,14% y 47,75%, respectivamente.

Sin embargo, el escaso peso de estos valores en el total general hace que estas tres espectaculares subidas sólo hayan contribuido a elevar el Ibex 35 en alrededor de un punto y medio. Pero no todo es sumar. También hay valores, y muchos, que arrastran pérdidas en 2007. En concreto, al inicio de la última semana de noviembre, estaban en negativo 21 de los 35 títulos que conforman el Ibex. El frenazo de la actividad en la construcción y en el negocio inmobiliario ha hecho estragos en las cotizaciones de estos dos sectores, pero el empuje de los cinco grandes valores ha logrado mantener en positivo el índice general.

Si se pregunta a los expertos sobre este fenómeno, reconocen que la concentración de riesgo del índice Ibex en tan pocos valores no da una imagen real de lo que está ocurriendo a veces en la renta variable. “Basta con que un día Telefónica e Iberdrola empaten y el resto bajen para que el batacazo de la Bolsa española sea noticia de primera página de los periódicos”, señala uno de estos analistas.

En pocas manos

De igual manera, y siguiendo la misma argumentación, sería suficiente con que en una sesión anodina veinte o treinta valores mantuvieran sus cotizaciones a duras penas y que Telefónica, Santander e Iberdrola subieran para que el índice general se apuntara una ganancia que no tendría mucho que ver con lo que pasa en el conjunto de las empresas cotizadas, sino en lo que ese día han hecho o han dicho los analistas sobre la cotización y las expectativas de esos tres valores.

Esto es lo que explica en buena parte que la cotización del Ibex 35, a pesar de los dientes de sierra que viene presentando en las últimas semanas, se mantenga firme en subidas que rozan el 10% y que si se cumple la vieja máxima bursátil de que en las últimas semanas de diciembre “hay que arreglar la casa”, 2007 pueda ser un año que para quienes tienen ahorros referenciados al Ibex acabe con más bien que mal.